最近这段时间，市场比较沉闷，也不是一个正常的交易状态。主要就是对面关税政策摇摆对风险偏好的影响，和国家队护盘逻辑。市场成交量也比之前明显收缩。说明换手率较高的游资和散户，之前这波流动性踩踏撤离后，目前还没有回来。而逆势入场的国家队，肯定换手率没那么高。所以市场处于一个有人托底，但没太多买入力量的弱平衡状态。
从过往的市场规律来看，其实牛市中的低成交量，倒不用过度担心。一般牛市中途的调整或震荡期，通常都会伴随成交量的快速萎缩，市场情绪阶段冷却。比如2019年的5-6月，10-11月。2020年的3-5月，包括9月份二三级火箭之间的中期调整，成交量都是明显回落。但事后来看，这些成交量低迷阶段，其实大多也对应着牛市中的阶段低位。2006-2007年的大行情中，也有类似的规律。
而且牛市初期，成交量最低迷的时候，似乎比较接近之前熊市尾声的成交量。等到了牛市中后期，成交量低点也会明显上个台阶。之前我们也教过大家一个观察方法，就是大宽基指数前期天量的三分之1，大体对应的是阶段地量地价的位置。当然，这次我们有人为护盘的因素在，所以一定程度上压缩了波动和做空动能。如果要抓确定性的话，可以再等等游资的回归。
与之对应的，就是熊市的情况。低成交量，低换手率似乎在熊市中，没那么好使。一般熊市前期，成交量低点过后，可能会出现阶段反弹行情。不过到了熊市后期，即便成交量低迷，但指数可能还会持续阴跌。比如2018年4-9月，2023年下半年，2024年9月之前，换手率普遍长时间维持在低位。说白了就是情绪进入了惯性状态，要想打破这个惯性，往往得需要政策明确转向，或者业绩预期有明显改善才行。
从这次关税冲击来看，其实流动性踩踏杀估值不可怕，大家普遍担心的是关税对出口制造，对国内经济的影响，会不会后面杀业绩。对比之前两次事件冲击，2013年的钱荒，其实算是比较悲观的情况。6月钱荒先杀估值，流动性踩踏，随后也对经济产生了负面影响。2014年全A ROE又出现了边际下行趋势，不过股市其实没咋跌，整体是个横盘震荡的走势。一方面是因为，周期已经见底，盈利继续下滑的空间没那么大了。另一方面，政策在不断放水宽松。除此之外，还有移动互联网浪潮的加持。
从行业上也能看到明显差异，受钱荒直接冲击的金融板块，持续跑输市场。而被科技浪潮加持，和钱荒弱相关，有独立景气的成长方向，大幅跑赢市场。所以股市是个整体震荡，结构分化的走势。
2020年的疫情冲击，大家更担心经济，当时也的确对业绩产生了影响，一季度盈利基本趴窝。不过相比2013年，这次是比较乐观的情况，国内政策全力对冲，全球流动性也开启宽松，对盈利影响只有短暂一个季度。在政策和流动性对冲之下，随后A股反而开启了业绩驱动行情。
当然，行业层面之间仍然有差异。一季度疫情刚出现的时候，表现最强的是科技。因为线上办公，线上购物，线上娱乐更有利于科技。但随着疫情得到控制，二季度之后，消费开始表现强势。后来随着全球经济逐渐恢复，出口制造也开始领跑市场。
通过对这两次事件冲击的逻辑分析，对比当下情况来看，其实这次继续杀业绩的概率和空间也不大。我们现在周期已经触底，而且政策这次也留有了后手，能用的工具还是比较多的。方向也比较明确，就是启动内需，但力度还没有定论。相对乐观的情况，就是2020年这种，国内政策强力对冲，一下扭转业绩趋势。
但不同的事，当年情况危急，且损害已经发生，所以政策应对非常坚决，而当下仍然处于一个观望期。也不知道会有多大损害，所以使多大劲，现在政策也还没有想好。而且按照大金毛性格，即便定了的事，可能也还是会有反复。所以这会给今年的市场预期，造成扰动。可能会很长一段时间，处于当下这种风格来回摆动的状态。所以大家要做好准备。
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