今天市场继续了风格切换的逻辑，还是价值占优，成长出现了调整，红利基本都是红的，债也是红的，大盘股基本算平，小盘跌幅1%以内。恒生科技和互联网回撤较大。主要是他们昨天也涨了不少。目前市场热情，持续退潮，今天两市成交只有1.25万亿了。这个成交，缩的还是比较快的，说明这个位置上，做多的热情已经不强。
很多人都问，调下来的科技股能不能补一补，现在还是太早了。尽量先不要动，从春节之后，上来这波行情，调整的时间还是太短了。时间和空间都还不够。之前说了，4月份两个事，一个是关税的不确定，另一个是业绩的不确定，都对风险偏好是负贡献，风险偏好下降的时候，大家就愿意找个老实人，先凑活一段时间。所以这段就又回到了红利和债的逻辑上。直到风险事件过去之后，市场有新的故事可以讲了，风险偏好才会回升。科技成长才会有新的机会。目前来看，4月份缺乏向上的催化剂，反而向下的风险因素不少。所以无论是场内资金还是场外资金，都倾向于先看看再说。
所以投资别太心急，现金不咬手，拿着现金其实就拿的是未来的抄底期权，今天看一个朋友写，啥时候当你发现自己没钱可投的时候，就是遍地都是机会的时候，这种悲剧一定要避免。所以7成过牛市，这个一定要记牢。别动不动就上仓位。未来的事谁也不知道，对市场还是有一些敬畏之心的好，而这个敬畏之心就是，让自己永远留有后手。也尽量让自己保持均衡，别羡慕那些炒个股短期赚很多钱的，那都是还没到结账的时候，风向变了几天就亏回去，即便是这把赚了，未来也不可能总这么好运。所以最后都是过路财神，钱落不到自己的口袋里去。只有把波动降低，靠时间积累的收益，才是你自己的。
接下来，讲一下宏观策略，讲一下我们的量化指标。去年底我们说小切大，今年春节后说大切小，最近又提小切大。目前看，胜率还是挺高的能到70%，目前正在在持续完善这个模型。
宏观
1-2月国内经济数据
- 因为春节缘故，1-2月份经济数据，都是合并统计的。先看一下生产，1-2月工业增加值同比回落到了5.9%，虽有回落，但好于市场预期的5.1%，说明生产还是具备一定韧性的。服务业生产指数回落到5.6%，但也稳定在5.5%以上，生产整体表现是不俗的。
- 固定资产投资方面，1-2月同比增速回升到了4.1%，数值为2024年4月以来的最高。分三大项来看，制造业和地产投资增速是回升的，基建投资增速回落。制造业1-2月投资增速上升到9%，各项中游制造行业，增速普遍在10%以上，算是这次经济数据中的一个亮点。地产1-2月投资增速回升到-9.8%。从资金端看，商品房销售增速虽然在回落，但降幅收窄趋势已确立。地产到位资金增速也有所回升，甚至达到了2022年以来最好水平。从实物工作量看，本月施工，竣工面积出现明显改善。地产数据逐步企稳，也是经济数据中一个不错的点。
- 社零方面，1-2月增速为4%，低于市场预期的4.5%。其中，汽车，家电对社零的贡献下滑到0%，说明补贴对消费的刺激作用，在逐步回落。
- 整体来说，1-2月经济数据展现出来的情况，比较平稳。有超预期的地方，也有不及预期的地方。目前生产端具备韧性，制造业投资维持较高增速，地产数据也在企稳过程中。但消费增速是弱于预期的。所以整体还是一个生产强于需求的局面。未来经济景气能否持续回升，关键还是看需求能否改善，这块目前还存在很多不确定因素，包括消费补贴效应的逐渐消退，出口面临的政策风险，基建上地方发力还不够积极。在需求侧有以上干扰因素的情况下，未来经济增速也可能还会存在波折。总需求尚未企稳，也是我们认为顺周期板块向上弹性有限的主要原因。
美联储3月议息会议
- 3月议息会议上，美联储如期按兵不动，没有降息。会议中重点强调了经济不确定性的增强，指出“经济前景不确定有所增加（has increased）”。会后新闻发布会鲍威尔表示“美联储无需匆忙调整政策立场” 、“坐等更清晰的形势”，表明了美联储要“保持观望”的立场，直到特朗普政策的不确定性下降，经济前景更加清晰，才可能做出调整。
- 在对未来经济数据展望上，美联储明显下调了未来三年经济预期，并上调了通胀预期：1）将2025/2026/2027年的美国GDP增速分别从2.1%、2.0%、1.9%下调至1.7%、1.8%、1.8%；2）将2025年的PCE和核心PCE预期分别从2.5%、2.5%上调至2.7%、2.8%。经济数据的调整，也表明了联储对美国经济增长信心的减弱，以及通胀上行预期的增强。
- 截至目前，市场交易的降息预期为年内降息3次，最早一次是在今年6月份。
- 所以整体来说，本次会议略偏鹰派，暗示了降息步调的放缓。在经济不确定性加剧的背景下，美联储态度更趋向于观望。未来可能会有两条路径重启降息：第一条是通胀数据连续下降，让美联储认为通胀不再是一个问题，随后在二季度开启降息。也就是如果未来2到3个月，CPI月环比都维持在0.2%附近，美联储可能降息，刺激下半年经济回升。第二条路径是如果通胀十分顽固，让美联储在上半年保持定力，利率持续维持在高位，那么年中美国经济可能会继续下滑。为了应对经济的急速下滑，美联储开启补救式降息。
策略
申万 “四月决断”的市场影响
- 上周市场出现了调整，申万认为触发调整的原因有几点：1）市场临近4月决断窗口，在年报和一季报验证期，基本面的影响权重会明显提升。市场不会再像2月份那样，单纯的交易预期，交易风险偏好回升。在这种情况下，短期缺乏基本面的主题板块，就会出现休整。2）美国对华关税是个持续扰动项，二季度还会迎来关税威胁，加上咱们出口增速本身也在自然回落，这势必会给经济预期带来波动，进而压制市场风险偏好。3）国内AI近期没有出现更多的新催化和新叙事。虽然在AI产业趋势下，未来出现新催化是必然事件。但这个时点无法预测。这也让一些资金短期变得谨慎。加上本身科技性价比过低，需要消化拥挤度，也就出现了行情的短期休整。
- 申万认为，整个二季度可能更偏向于看调整，一方面是宏观上，关税威胁叠加出口自然回落，导致经济预期出现波动。另一方面，在基本面验证期，国内AI和机器人行情难以单纯靠风险偏好抬升来拔估值。所以主题行情阶段性休整，等待新的催化是可能的。所以二季度看调整，但调整幅度申万认为也有限。思路上会以防御为主，更看好高股息红利方向。科技股虽然短期休整，但也建议保持底仓，认为科技产业趋势仍然是今年的结构牛方向。
东吴 一季报前瞻，有哪些景气的线索？
- A股历来都会进行“4月决断”，也就是随着业绩披露，市场会从预期交易，转向基本面交易。在这一段时间，主题行情胜率会明显下降，而基本面更扎实的绩优公司会更容易跑出超额。
- 东吴结合高频数据和分析师盈利预期变动，对2025年一季报情况做了个前瞻，总结了一季报可能表现较好的方向。主要有：1）上游有色金属，小金属以及一些化工品；2）中游光伏产业链和工程机械；3）下游可选消费以及补贴受益的品类；4）保险和券商，地产服务板块以及建材中的水泥；5）TMT板块中的消费电子，存储芯片方向。
风格量化
- 量化关于风格的观点中，月度观点我们会重点参考兴业和易方达，其中兴业3月推荐均衡/价值风格。易方达推荐大盘/价值风格。周度观点里会重点参考中信建投，他们本周维持大小盘均衡的风格建议。
- 我们自己的风格轮动量化模型，3月也切到了大盘/价值风格。如果超配价值，3月是可以获得不错的正向超额的。在近期市场大跌过程中，可以起到不错的抗跌作用。从整个一季度来看，我们的模型1，2月份都看好成长，抓住了2月份极致的成长行情，3月份切换到价值，在市场下跌过程中起到了不错的对冲效果。整个一季度，向上向下都要到了不错的超额收益。
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