先说下股市这边，今天出现了小切大，下午一度跌的还挺惨烈的，但2点之后开始往回收，全天依旧成交1.6万亿，还是有资金愿意抄底。
从中证全指来看，非常神奇，依旧在我们昨天画的这两条先之内运行。说明市场当下再走随机游走的模式，市场力量基本平衡，那么未来主要就看到底是先有好消息，还是先有坏消息。今天已经是周四了，那么十有八九，就是明天收盘后公布社融信贷数据，大概率是不及预期的。市场这两天，估计也能感受到这样的情绪了。但到底多不及预期，这个还要进一步再看。要是虚惊一场，公布出来的数据还成，那么下礼拜，有可能就反而转化成利好。这个可能性也是存在的，毕竟这周是两会，央行为了求稳，把一个还凑合的数据，挪到周末去发布，道理上也是说的通的。所以这个还存在较大的变数。只能到时候再看，我们的预计是M1回到1%，社融能在10万亿左右，增速与上个月持平。主要是政府债发力，人民币贷款小增到6万亿左右。到底能不能实现呢，咱们周末再看。如果数据好于我们的预期，下周就是股牛债熊，如果不及预期，就是债牛股熊。当前，股债跷跷板是非常明显的。
今天我们主要讲讲债券的逻辑。
债券收益总共就两部分组成：票息和资本利得。票息取决于买入时点的利率水平，资本利得跟市场利率负相关。
换句话说，你买入债券时的市场利率水平，基本就是你的长期打底收益，因为大不了持有到期，最终你肯定能拿到这个票息。当然，信用债可能会有中途违约的风险，而利率债就是国债，证金债这种，违约可能性几乎为0。所以利率债长期持有，肯定会让你赚钱！久期越长的债，往往初始票息也更高一些。
大家记住，久期越短，票息越重要，资本利得微乎其微，比如3个月短债，你肯定拿到还本付息了，所以利率走势对你完全没影响，而久期越长，资本利得越重要，初始利率反而占比越低。市场利率走低，价格上升，利率走高，价格下降。近期就是利率持续走高了30个bp，所以债券价格跌了2%左右。他们的关系，你就简单记，差不多就是10个bp，0.7%的相关性。那么大家就可以倒推一下，如果利率涨到2.5%，再提升70个bp，那么易方达中债这只基金，会再跌5%。当然这个可能性几乎不可能存在，我们认为，现在已经差不多了，顶多到2.0%，极限到2.1%，那么顶多再跌1-1.5%。
所以分析债市投资，就是研究利率，而利率说白了就是资金的价格，他无非就是供给和需求，两个逻辑。
1，需求低迷，供给宽松，利率加速下行，债券大牛市。
2，需求增加，供给宽松，两股力量对冲，利率震荡，哪边力量强，利率就往哪边倒。
3，需求增加，供给收缩，利率加速上行，债券大熊市。
4，需求低迷，供给收缩，跟第二种情况相似，看哪边力量更强。
细心的朋友，其实也会发现，这四种情况，基本对应的就是一轮美林时钟周期的4个阶段。我们可以把股票资产表现再叠加进去。
第一阶段，需求少，供给松。对应的就是经济衰退中后期，通缩环境央妈宽松，但经济没有起色，所以就持续加码。比如去年。不断降息降准。推动了债券疯牛。
第二阶段，需求增加，供给持续宽松，一般对应经济复苏初期，市场利率底部震荡。如果需求力量更强，利率就会往上走，债市走熊，股票启动二级火箭。如果供给力量更强，那么债市还会有表现，但没有上个阶段那么猛了，此时大概率股债双牛。
第三阶段，需求增加，供给收缩，往往对应复苏后期或者过热期。物价抬升，央行加息抑制通胀，利率加速走高，债券大熊市。最典型的就是2021年之后的美国，美债利率从0.5%拉到5%，美债遭遇暴跌。但这个阶段，股票资产通常表现不错，可能正处在三级火箭。比如2007年我们差不多也是这情况。
第四阶段，需求低迷，供给收缩，一般对应的是滞胀期，央妈还在按通胀，但经济已经下滑了。利率高位震荡，也是看哪边力量更强就往哪边倒，债券即将迎来熊转牛，而股票开始走熊。美国现在其实就有点这意思。
所以，债券的研究，主要就是研究央行的供给端，和经济的需求端。
当下来看，其实和2013年的周期位置差不多，需求端逐渐回暖，但起色不明显，利率底部震荡。央妈供给端短期为了敲打债市预期，包括之前守汇率，搞了阶段性收缩，导致债市承压。但今年供给端适度宽松，依旧写在政府工作报告中，从物价和信贷数据看，需求端复苏也没有那么顺利。所以利率短期修复降息抢跑预期后，就会有企稳的基础。一般需要明确躲避债市的时候，都是明显通胀的阶段。现在我们PPI还在负值区间，CPI再度回落，所以债券风险并不大。
而且可以看到，过去我们不怎么出现通胀的时候，债券回撤幅度其实非常有限。即便2020年这种明显复苏周期下的回撤，拉长周期看，基本也都是一个小水坑。所以债券的牛熊程度，和股票完全不同，债券牛市大概能有5-6%的年化回报，中性是3-4%，熊市可能阶段亏损，但你拿住了基本也能有个2-3%。只要不遇到特大通胀，赶上央行大举加息，债券不太可能让你亏钱。
另外，通缩环境之下，股债跷跷板就非常明显，债券往往跟股市当中的成长风格负相关非常明显。成长表现好的时候，债券大概率回撤，但等成长开始下跌，市场回到价值风格，债券和红利都会重新启动，比如今天就是这样的行情。所以把这些原理都搞清楚，也就没啥可担心了。当四个周期我们都配好之后，心态就会更加平稳。
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