先说下今天的行情，又出现了缩量调整，目前上面的压力还是比较大的，市场又没有增量资金进入，所以总体表现就是成交萎缩，市场热情在消退，投资者短期赚不到钱，他就很有可能退出不玩了。那么为啥这个位置上不去呢？一个是空间上，到了一个重要的压力位，之前的解套盘要出来了，底下的获利盘也不少，从1月13号阶段底部算，现在也快15%了，所以盈利的和解套的都对市场有压力。另一个是时间上，临近4月份的业绩验证期，那些小票就炒不动了，继续往下抄的话，容易露馅。所以游资也都底气不足。再加上美股最近也表现不好，一定程度上也影响了港股。互联网和恒生科技的波动也明显加大。所以我们还是之前那个逻辑，当前的行情就好比拿破仑遇到了滑铁卢，就看谁的援兵先到，先有好消息，比如中美谈妥了，deepseek又突破了，那就接着涨。但如果先有坏消息，谈崩了，或者出了什么不及预期的业绩表现，那就要下跌。而一旦市场下跌，风格就会从小票的科技成长，回到大票的红利价值上来，同时债券也会走修复行情。比如今天30年期国债涨了1.14%，10年期也涨了0.3%，基本把周一的暴跌给修复了。
我们把市场的成长价值，股票债券，比喻为渣男和老实人的关系，风险偏好低的时候，就想找个老实人嫁了，但过了几天平淡的日子，又觉得没意思了，渣男几句甜言蜜语就又给勾搭走了。比如今年春节之前，就是老实人行情，而春节之后，就又变成了渣男行情。
但拉长周期来看，成长、价值风格，大体上呈现3年左右的轮动规律。而每轮周期之内，通常也会发生多次切换反转。风格并非一成不变。那么是什么因素，影响风格走势？主要就是这么几点：1，业绩优势，这是决定风格大周期的核心因素。2，产业周期和政策支持方向。这是产生业绩的重要线索。3，美债利率，成长风格和美债利率负相关性更强。4，风险偏好。情绪乐观，风险偏好高的时候，大家更愿意畅想未来，拥抱成长。而风险偏好低落的时候，就愿意守着眼前确定性更强的价值。
所以从这些影响因素来看，不同风格的表现周期，可能并不相同。那么长期到底谁表现更好？我们把大小盘维度也加进去，按照我们策略模型中，大盘价值，大盘成长，小盘成长，三大风格分类，拉出了过去20年的走势图。这中间跌宕起伏，有过巨大的分化，但最终从结果来看，三条线几乎又汇聚到了一起。大盘价值和小盘成长基本完全汇合，一个年化收益10.34%，一个年化10.16%。大盘成长稍微落后一些，年化8.23%。
从过程来看，2010年之前，上市公司并不多，而且周期强烈，所以分化并不明显，但随后两年熊市，2009年见顶之后，小盘成长继续炒，但是回撤也更大，回撤了50%，是大盘价值的2倍。2013年之后移动互联网浪潮来袭，小盘成长又一飞冲天，图中可以看到，这波大牛市小盘成长拉出了巨大的涨幅优势，比大盘价值和大盘成长多涨了一倍多。但紧接着16-17年 ，供给侧改革，宏观去杠杆，大盘价值漂亮50上演牛市行情，涨了50%多。而小盘成长反而跌了20%。很多人都觉得2018年是一年熊市，但其实站在小盘成长维度，它可走了近4年熊市，这波最大回撤达到了71%。2019年之后，经济复苏，公募抱团，大盘成长成为最强风格，涨了200%。小盘成长也还不错，2021年同样接管了三级火箭，这波涨了100%。而大盘价值，表现最弱，这波只涨了40%。不过2022年之后，风水轮流转再度上演，从21年末高点到现在，大、小盘成长都还亏着30%，而大盘价值，已经涨了8%。
所以整体看下来，成长风格确实赔率很大，短期收益很诱人。我们也比喻为渣男行情，能够给你营造风花雪月的氛围。但他们通常也伤人最狠。而价值风格，虽然不温不火，看似平平淡淡，但最终结果其实并不差。而且非常老实，没有太多惊喜，但适合过日子。这些细分风格也像四季的水果，有的夏天丰收，有的冬天结果。如果你只守着一个季节，最后可能结果也不会太差，但过程会非常煎熬。
我们解决这个痛点的办法就是均衡配置的前提下，做风格轮动，相当于把四季水果全都种上，这样每个季节我都饿不死，但也撑不着。有人总结的挺好，就是当个海王，既跟老实人结婚，也跟渣男谈恋爱，就拿我们的基准，齐家指数来说，这个指数成立基日是2014年7月，构成是7成权益仓位均配+3成中债指数，过去10年收益年化8.8%，比大盘价值还要高一些，更高于近10年表现不佳的成长风格。而且净值曲线的波动率和最大回撤，比价值风格老实人还要更低。
所以投顾其实没啥高深的理论，他就是把四个季节各占优势的底层资产配齐了，目标就是长期不丢掉贝塔收益的同时，尽量把波动削减一半，让你拿的更舒服。用每个阶段都是60分的成绩，换一个长期90分的表现。
而对应心理学上的弱点就是，如果是暴涨暴跌你就老想做波段，但这玩意又很难作对，所以这才是绝大多数人赔钱的根本原因，把波动熨平了，你做波段的欲望就降低了。反而就能吃到收益了。
所以做投顾和做指数配置，就压根别想有啥超额收益，因为他就没有超额收益的设计，他一定是比最好的风格差，比最差的风格好，任何阶段都属于中间地带。他要是短期就跑出很多阿尔法，反而是出了问题了。当然，之前我们讲过，股市是一场输家游戏，你越是不想赚阿尔法的钱，反而阿尔法就会找上门，这是其他投资者，胡乱操作，高买低卖，主动送给我们的超额收益。而对于我们来说，就是靠不断地空间再平衡，来长期超越指数涨幅，但长期年化贡献也就顶多2个百分点，不会太多，也就是说10年，可能才有一个20-30%的超额机会。所以频繁再平衡，其实反而是错的。
文章评论