今天的行情，依旧是十分均衡且焦灼，不好的消息是，成交量又缩到1.5万亿了，往上攻击的时候，总是不放量，就说明没有太多的资金进入。市场还是靠存量资金博弈。

整个市场板块轮动也是非常的快，前两天还在炒消费，今天消费就跌了，又把家电和有色拿出来了。这种快速轮动，你很难在行业上进行把握，基本都是一天行情。而且方差也并不大。反而来回追高，很容易被套。从3月下旬开始，估计这种行情会一直持续一段时间，直到4月下旬，一季报披露完毕，市场才会选择一个清晰的方向。这也就是我们常说的，4月验证行情。就是之前大家瞎炒的一些东西，到底有没有根据，都等着4月份的财报呢。要是没真东西，那就都得跌下来。

近期反而是港股最强，恒生科技，摇摇晃晃又回去了。之前我们就说了，港股跟A股的逻辑不一样，A股目前还是在一级火箭到二级火箭的之间徘徊，而港股是已经看到了业绩驱动，再加上中美之间的资金再平衡，海外资金发现，美国没那么好，我们也没那么遭，所以把超配的美股减下来，加到低配的港股上，进行均衡。这就带动了持续的增量资金，回流港股，但目前也只是对冲基金加仓，长期配置资金，还是没回来。所以未来港股还有很长的路要走。

那么是不是特别看好港股呢？也不是！因为有个特不靠谱的特朗普在那，这家伙现在还没腾出手来，谁也不知道他在后面要干啥，要真是后面没谈妥，开始限制美国资本，投中国核心资产，那可能又会引发港股的大地震。所以不确定性还是很大的。所以咱也别好了伤疤忘了疼，别忘了就在一年之前，恒生科技还不到3000点，只是现在的一半。

美国2月CPI

• 2月美国CPI环比下降到了0.2%，低于市场预期的0.3%，同比也有所回落，2.8%同样低于预期。同时，剔除掉食品和能源的核心CPI同环比增速，均低于预期。整体通胀数据不及预期，并且较1月有所回落，这也中断了自去年10月以来，美国通胀反弹的趋势。
• 从结构来看，2月食品和能源价格，双双回落。汽车和服务价格一上一下，整体抵消，所以核心商品项通胀压力可控。服务项中，最大头的住房通胀，压力也有所缓解，代表着核心服务项也可控。
• 总的来说，数据低于预期，叠加上周缓慢降温的非农数据，让此前市场对美国经济衰退，以及滞涨的担忧有所缓解。数据公布后，10年期美债，美元都是短暂下跌后反弹。美股也是走强的。那么随着通胀压力缓和，滞涨预期不再进一步升温，我们认为美联储的降息预期，也将逐步提升。事实上，最近市场交易的降息预期，已经较年初时明显抬升，现在预期是2025年降息3次，最早那次提前到了6月。美联储降息预期回升，一方面是会促进资金回流新兴市场，另一方面有利于风险偏好的抬升，所以对于A股港股来说，属于比较积极的分母端利好。

最近美股在跌什么？

• 说完通胀数据，再简单说下美股。近一个月纳斯达克指数最多时跌去了13%，跌出了经济衰退的味道。那么美股是在跌什么？我们认为一方面是美国经济数据确实在走弱，1月零售销售，实际个人消费数据都大幅低于预期，2月ISM制造业PMI新订单指数大跌6.5%。并且受消费下滑和关税反复影响，亚特兰大联储将一季度的GDP预期，从+3.9%下调到了-2.4%，这是一个可以被认定为衰退的数值。另一方面，也不排除特朗普是刻意为之，通过反复的关税，政府裁员等手段，先制造一场衰退，或者说先让经济缓慢的下滑，从而将通胀压下来，后面再通过降息的手段，再把经济拉起来。利用这样的操作，来应对滞涨的局面。从2月美国CPI看，通胀问题似乎已经得到了一定的缓解。所以一方面是数据确实在下滑，另一方面也可能是美国政府在引导经济下滑，两者共同导致了美股的下跌。
• 从现在展现出的情况看，似乎特朗普的执政出了问题，美国在变差。但我们认为，美股可能也未必就会一路砸下去，就此进入熊市。一方面，特朗普的贸易政策，是个动态调整的过程，开年以来就一直在变，后面也不排除会向其他因素妥协。另一方面，美股对于美国居民来说，是最为重要的资产类别，相当于房地产对于中国居民的重要性，所以美股下跌势必会对美国经济造成重创。而特朗普是个商人，是懂得如何变通的，未来执政上仍存在变动的可能。另外，美股10%的下跌，已经属于级别较大的调整，跌到这个位置，支撑大盘的主要公司，估值基本都跌到了20-35倍PE，但这些公司盈利却有10%-50%或更高的增速，这是美股有支撑的一个重要保证。所以美股这块咱们可以继续观察，短期还不会太乐观，但中期维度，我们认为下跌可能是有底线的。

国内2月金融数据

• 2月份金融数据，整体还是比较弱。社融方面，2月新增社融同比多增，但主要是政府债在发力。信贷是下滑的。2月居民中长贷同比减少了0.12万亿，说明居民消费意愿比较薄弱，没有进一步加杠杆的动力。企业中长贷同比减少了0.75万亿，主要是化债提速，对企业信贷造成了压制。在一个还债大背景下，新增项目融资监管会更加严格，企业加大投资，加杠杆的难度会上升，自然就会压制信贷。M0和新口径M1增速均有所回落，M2持平，这几项数据均不及市场预期。
• 长江证券认为，短期货币政策有调整的可能。降准是可行的，本身今年财政发力比较靠前，现在政府债供给压力大，而且短期汇率压力有所缓解，那么通过降准维持流动性充裕，是有必要的。但降息可能还要等待，主要是开年来经济数据还不错，没到迫切需要降息的地步。所以更可能是保留后手棋，等到美联储先降息后，咱们再降。

策略

申万 对顺周期的冷静思考

• 申万表示，上周低估值顺周期板块出现了补涨，主要是有几方面的乐观预期在发酵：1）地方层面，刺激消费和鼓励民企的政策在加速推进，其中生育激励政策各地开花，中央地方可能都会给予真金白银支持。2）东升西落，也就是中国up，美国down的宏观叙事，具有了良好的群众基础。开始往这个方向思考，并且相信的人越来越多，逐步凝聚成共识。3）2月份政府债支持了社融高增长，但居民和企业信贷仍旧低迷，说明需求还是较弱，这也反向刺激了市场的宽松预期，认为短期降准降息概率在提升，这也促使股市乐观预期抬升。
• 但申万认为，这一轮顺周期行情，更多是投资者借事件催化，进行的一轮价值修复炒作。申万表示，顺周期行情进一步发酵，是有阻力的。主要是经济基本面，还未看到明显改善，物价，信贷数据都还在底部徘徊。

广发 如何看待当前市场风格

• 近期，随着两会落地，风格缺口开始弥合，顺周期出现了回暖，风格阶段性回归平衡。但考虑到现在市场情绪还很强，成交维持在高位，可能风格弥合的过程，是以强势板块转为震荡，弱势风格补涨的情形演绎。
• 对顺周期风格来说，现在还不具备大幅向上突破的基础。2009年至今，除2014-2015年的水牛行情外，每次沪深300PE从均值附近大幅向上突破，都伴随着广义财政大幅扩张，这个幅度一般在5%以上，比如2009-2010年，2016-2017年，2019-2020年。但今年广义财政赤字率的提升幅度，大概在2%左右。这也表明顺周期方向会有修复，但大幅突破的条件，可能还不具备。
• 对成长板块来说，根据2013年和2019年的经验，在大的产业趋势下，科技板块成交占比从情绪顶部回落30%，是比较好的重新介入机会，此后超额收益会重新开始上行。所以，如果本轮情绪高点，是前段时间45%的科技成交占比，那么回落30%的话，大约是到30%-35%的科技成交占比区间。而到上周五，科技成交占比已经回落到了34.25%，也就是到了理论的情绪支撑位。而从产业催化的角度来看，后续不管是AI还是机器人，都有较多进展，这些都将对成长风格带来提振。
• 所以广发策略认为，风格缺口在短期会以弱势风格补涨的形式弥合。随后，科技大概率还会重回风格主线。

风格量化

• 量化关于风格的观点中，月度观点我们会重点参考兴业和易方达，其中兴业3月推荐均衡/价值风格。易方达推荐大盘/价值风格。周度观点里会重点参考中信建投，他们本周也从小盘风格调整到了均衡。
• 我们自己的风格轮动量化模型，3月也切到了大盘/价值风格。如果超配价值，3月截至目前，是可以获得不错的正向超额的。