年报季，绩优基金持仓变动以及观点备受市场关注。3月31日，易方达张坤披露了在管基金2024年报，重仓股及最新观点随之出炉。
目前，张坤在管4只公募基金。分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。随着市场调整，他已从1300多亿管理规模下跌到了589亿。
从年报信息来看，此次持仓调整为结构性调整。张坤依旧持仓那些他认为商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。尤其是以高端白酒、互联网巨头以及能源和大消费领域公司为主。
他的投资感悟值得一读：
- 市场总演绎二极管思维，在最好和最坏之间摇摆。张坤借用这几年商品房销售额变化展开讨论，从2021年的18.19万亿元下降到2024年9.68万亿元，降幅为46.8%，这给经济增长带来负面影响。此时，市场线性外推困难会持续，体现在30年国债收益率从2024年初的2.8%附近下行至年底的1.9%附近。
同时，股市演绎高股息审美，陆股通资金也出现了开通以来第一次年度净流出。此情此景和2021年时市场给核心资产60多倍估值乐观预期形成鲜明对比。
实际上，经济在最好和最坏之间有中间地带，这其中充满可能。借用张忠谋的故事，张也经顺风和逆风期。27岁到42岁他在德州仪器顺风顺水、42岁到54岁这十几年在德州仪器和通用器材遇到了不少困难，接着54岁时成为台湾工研院院长并在1987年创办台积电。
后续台积电发展经历了诸多坎坷，例如初创期技术落后艰难发展，面对三星和英特尔对手追赶，在2005年与苹果合作A4芯片时初期投资99亿美元，风险巨大，一路走来在37年后台积电才成为全球市值前十的企业，这说明即使最优秀的企业和企业家也都会遇到困难和问题。
而优秀上市公司一定会价值发现。所有的经济体和企业最终都会面临增长放缓，然而，通过效率提升的增长方式相比资本密集式的经济增长方式质量更高，持续性也更强。这对企业来说，竞争格局通常更加稳定，自由现金流/净利润比例也有望改善。
这句话意思是说，企业并非是粗放发展，而是效率提升。很多国有企业其实就是做大并不强，规模大、效益低，更多是提供社会价值，例如央企建筑属于手摸猪肉留点油的那种。这种企业创造自由现金流能力不强。
在股市上，公司的终极买家是自己。因为当估值便宜时，上市公司应该具备买下自己全部流通股的能力。这其实也是证明公司有创造自由现金流的能力，也具备好的股东回报意识。按照张坤看法，不论企业是上市公司还是非上市公司，选择企业和看待价格的标准应是统一的，自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源。以及公司最终买家是自己。
最近恰好四大国有行溢价增发，这个消息怎么看？一般来说优秀的公司都是不断回购注销自己的股份，例如张坤持有的一些互联网公司。而增发，无论是溢价还是低价其实是从市场上拿钱行为。
我们问了投顾中买入银行股的基金经理观点。安信稳健张翼飞持仓风格稳健偏向价值，他自己将某股份行买成十大重仓，他的观点大致如下：
这个事情，机构的解读和散户的解读不太一样。因为之前市场很多人预期，为防止国有资产流失，要按照1PB增发，实际上增发虽然溢价，但是相比净资产在70%左右。因此机构的解读会偏利空一些。散户解读是偏正面的，比如有些人会认为国家在注水之类。
但总体来讲，应该算是利好。因为这些银行的每股净资产张翼飞觉得都没有这么多，用这个价格注资，其实也是好事。而且，有些家银行的资本充足率就已经接近红线了，所以，注资之后，他们可以继续放贷，放更多的贷。整体对于经济来讲是好事。
但是我们发现其实他买的应该是上市银行中核心一级资本充足率的佼佼者，按照高级法测算，这家股份行核心一级资本充足率达到 了14.86%举例监管要求的9%超过将近600bp，拨备覆盖达到411%，或许换个角度，反哺社会和股东权益可能需要大家认真考虑。 
萧楠：白酒行业到了具有投资价值的区间
萧楠和王元春管理的易方达消费行业年报显示，其整体的思路逐步从布局内需的左侧转变为降低估值水平，等待内需达到再平衡。总体上增加了对家电、汽车以及零部件等行业配置比例，降低了白酒、啤酒等配置比例。
该基金第11—20大重仓股分别是比亚迪、顺鑫农业、东阿阿胶、青岛啤酒、老凤祥、传音控股、欧派家居、泸州老窖、温氏股份、苏州天脉。
萧楠和王元春表示，消费、服务板块对宏观环境甚为敏感，它一头连接居民整体收入，另一头连接企业利润，是经济活动中分配给生产者福利的具象表达。科技革命等的成果必然体现为消费的活跃和繁荣。不能因为周期性而否定长期性，尤其是不能在这些资产估值较低的时候进行线性外推。
对于白酒板块，萧楠和王元春表示，白酒行业的不少次高端、高端品牌，在2024年都坚定地做出库存管理、维护品牌价值等举措。当前的白酒行业，即使比较股息率，也不逊色于很多类债资产，更何况经济周期、行业周期不可能永远在底部。充分考虑各种因素，白酒行业到了具有投资价值的区间。
陈皓：对今年A股较为积极乐观陈皓在2024年初延续了2023年底的思路，主要配置具备独立行业或个股逻辑的资产，但由于持仓偏中小盘风格，且前两大重仓行业医药、计算机阶段性跌幅较大，导致组合去年一季度表现不佳。去年三季度组合配置对内需暴露程度较低，影响了9月末市场快速反弹过程中组合的相对收益表现。他上半年在周期、公用事业等方向的投资取得了一些收获；其下半年及时把握AI相关产业发展拐点，重仓的电子、计算机、通信、传媒等行业在去年四季度和今年以来均获得不错效果。
陈皓管理的易方达品质动能三年持有第11——20大重仓股分别是楚江新材、沪电股份、芒果超媒、美团－Ｗ、万达电影、巨化股份、健友股份、派林生物、恒瑞医药、顺络电子。
陈皓表示，过去一年看到DeepSeek、国产机器人、《黑神话·悟空》和《哪吒2》等破茧成蝶、横空出世，期待积极因素在新的一年里兑现质变，助力资本市场在2025年迈向新阶段，总体对2025年A股表现较为积极乐观。
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