今天非常明显，就是要全力护盘的一天。因为昨天的大败，实在太难看了。盲猜是高层领导震怒。所以我们看到了连夜，多部门，多机构全都站出来表态护盘。这个协调能力，至少是副国这个级别的。其实道理很简单，贸易战肯定不是双方的目的，目的都是最后的谈判，先打再谈，这就是套路，股市上打赢了，你就有谈判的筹码。打输了后面对方就会更加变本加厉。所以昨天这个大跌，实在是影响太坏了，今天大金毛开口就说50%，如果今天市场还停不住，那对面就会继续加码。
从走势来看，今天就是憋着最后拉升呢，前面一直在想办法维持，由于昨天大跌，所以人气都给跌没了，所以今天的压力就大了很多，你不撑着盘面，就明显往下掉。特别是小股票，已经没啥人买了，游资都在撤，而小股票噼里啪啦一卖，通过指数传导，他就必然影响大股票。所以你要拉升就得一起拉。最后收盘还不错，除了2000指数外，其他都红了。两市成交1.6万亿以上。相比昨天继续放量。市场流动性危机基本缓解，之所以这么说，就是因为已经能够客观反应基本面，内需行业受益，外需行业继续下跌。中证消费已经实现了反包。
但并不是说消费就可以买了，我们依然认为现在消费相对于指数来说，没有太大的胜率和赔率，贸易战打起来之后，居民收入也会受到影响，进而影响内需消费，所以这个逻辑是有认知差的，市场还没想到这点。就像我们2个月之前一直说，不是deepseek一来，国内经济就好了，通缩就没有了。只是短期被情绪迷了双眼，被猪油蒙了心了。所以消费也一样，等贸易战进行1-2个月之后，大家就会发现内需消费的影响也来了。最后你会发现，也就金融，公用事业，互联网业绩不受影响。还是得回到红利的逻辑上来。另外从资金层面来说，游资这次跑了，短期不会回来了，那么还能持续增持的，也就是保险资金入市，以及国家队，针对大盘股指数的覆盖。所以未来市场风格，还是偏向大盘，价值和债券。风险偏好会持续下降。那些炒个股的，要亏麻了。因为贸易战之后，那些科技公司的基本面巨变，你也不知道公司到底啥样了，所以在低点的时候，天天都是坏消息。根本拿不住。早晚被吓出神经病。所以我们一直劝大家，不要做个股。几个月前你可能完全体会不到，今天体会到了，已经晚了。还是那句话99%的人，根本就没有个股的调研能力。要想在股市里赚钱，就踏踏实实做配置，做投顾。你要想在里面消费，那就由着性子来。偶尔赚点钱开心开心，但也别太当真，因为后面都会亏回去。
宏观
美国本轮加征关税的影响
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- 4月2日，美国对等关税落地，对所有贸易伙伴设立10%的最低基准关税，同时对数十个国家地区在基准上加征更高的关税。
- 至于为什么加征关税，美国列举了几点理由：1）每年巨额贸易逆差，导致美国制造业空心化，这造成了制造业就业岗位流失。2）美国制造业仅占其GDP的11%，但却是美国创新的重要引擎，贡献了55%的专利和70%的研发支出，这是不匹配的，需要制造业回流。3）在某些先进部门，像汽车，船舶，机床等，美国保持自身制造能力需求尤为迫切。
- 关税加征后，会对美国经济造成怎样的影响呢？我们认为可能会对美国经济带来不小的负面作用。关税会导致美国通胀上升，以及GDP增速下降。按照耶鲁大学测算，对等关税落地后，假设其他国家不报复，PCE价格会上涨1.7%，GDP增速会下降0.6%。如果其他国家报复的话，PCE会上升2.1%，GDP会下降1%。所以通胀向上，经济向下，是加征关税后带来的一个基准结果，这种滞涨的组合，也让美联储骑虎难下，决策两难。美国经济预期下滑，但联储又不敢贸然降息，这也是美股持续调整的原因。
- 会对咱们的经济带来怎样的影响？1）首先是出口，会带来不小的压力。目前对等关税的框架还比较粗糙，很多细节不明朗。但根据2018年关税情况粗略估算的话，对全年出口拖累大致在5.4个点，对名义GDP影响在1个点以上。2）部分外需型行业需求下降，产能利用率下滑，会对价格，以及整体PPI造成拖累。所以逻辑上，咱们的应对措施是要进一步扩大内需，用消费和投资去对冲出口下行的影响。同时供给侧调整工业品供求关系，维持价格稳定。
美国3月非农数据
- 4月2日对等关税大超市场预期后，3-4日美股连续大跌，市场对美国以及全球经济的担忧情绪明显上升。4月4日公布的3月非农数据，也是关税落地后的第一份关键经济数据，较为重要。
- 从这份数据来看，美国就业市场短期变化并不明显。1）3月新增非农22.8万人，高于预期的14万，表现强劲，主要是前期疲软的部分服务业出现改善。市场较为关注的政府效率部门裁员，在3月并没有对政府部门就业带来明显削弱。3）失业率则相对仍较低，从前期的4.14%小幅升到4.15%，变化幅度小，意味着失业压力没有明显扩大。
- 整体来看，数据指向着美国劳动力市场仍比较稳健。但在对等关税大超预期的背景下，即使3月非农数据稳健，也能难以化解市场对美国经济的担忧。4月4日鲍威尔发表讲话，表示现在他们也很难评估关税的影响，但可以预见的是，关税对经济的影响会比预期更大，包括更高的通胀和更慢的增长，在未来前景更加明确前，美联储政策立场不会改变。所以现在鲍威尔的态度也是很纠结的，如果现在就单纯是经济数据指向衰退，那么降息一点问题没有。问题是现在出了一个影响难以评估的潜在风险，而这个风险大概率是指向滞涨的，这就让美联储的操作变的两难，会约束降息。所以从流动性角度，短期对港股和A股无疑是利空。
国内可能做哪些政策对冲
- 上面我们说到，关税对国内GDP的拖累，可能不低于1个百分点。咱们需要从内需层面想办法，出台政策，来对冲出口的下滑。
- 有哪些可能的政策出台呢？1）首先是货币政策，此前一直引而不发，可能也是为了应对如今的不确定性，接下来可能会迎来降准降息窗口。2）财政方面，主要看点是增量财政政策来刺激消费。一个是从收入端角度，二季度可能会开始生育和养老补贴，这块财政增量预计在4000-5000亿，同时可能进一步下调存量房贷利率，大约有0.5到1个点的下降空间，给居民节约利息支出，从而刺激消费。另一个是从供给端视角，给文旅，养老，体育等消费基础设施更多财政支持，通过支持消费供给来创造需求。
- 近期重要的政策窗口，是4月的政治局会议，估计到时会针对外部风险提出一些政策指引。但考虑到政策从部署到落地有时间间隔，刺激消费的增量政策落地，可能会在下半年。
策略
广发策略 下一阶段如何应对？
- 广发策略认为，对等关税超预期后，A股可能会围绕国内的逆周期政策调节，科技的自主可控角度逐步做交易。
- 首先是逆周期调节，后续财政补贴的服务型消费，生育，养老等方向，可能会存在机会。
- 其次是从科技立国视角，国内云大厂产业链，端侧产业链，军工电子等，可能仍存在机会。复盘2018-2019年，随着科技走出产业趋势，科技成长方向会对贸易战逐渐脱敏。以消费电子，信创和半导体为例，在2018年每次贸易战升级时，大多数时候，上述行业都表现不佳。但进入2019年后，尽管短期贸易战仍会冲击板块情绪，但中期层面，上述方向都在逐渐走出独立行情，甚至是趋势性行情，这与产业趋势形成，业绩落地密不可分。这一轮科技产业趋势可能也是如此。本轮DeepSeek和主要互联网平台增加资本开支所引领的AI行情，产业链需求更多集中在内需，对于关税带来的冲击影响较小。且阿里，腾讯，小米，字节，中芯国际，华为等国内公司，目前都有自己的进展，相对确定性更高，也符合政策所主导的科技立国方向。
- 所以一面是服务型消费，一面是科技。广发策略更为看好这些方向。
申万策略 短期防御思维占优
- 申万认为，特朗普的关税严厉程度全面超出预期，未来还存在诸多变数。短期要继续保持防御思维，对冲思维。继续看好高股息方向有相对收益。同时关注逆周期调节的方向，像耐用消费品以旧换新，服务型消费，房地产，建筑装饰等。
- 申万认为短期风险偏好回落，不利于科技主题行情的演绎。但中期维度，还是看好科技是2025年结构主线。新的产业催化还会逐步出现。
风格量化
- 量化关于风格的观点中，月度观点我们会重点参考兴业和易方达，其中兴业4月更推荐大盘/成长风格，易方达4月继续推荐大盘/价值风格。周度观点里会重点参考中信建投，他们本周继续推荐大盘占优。
- 我们的量化模型，4月在大小盘中更看好大盘，成长价值在综合日度信号后更看好价值。
- 需要注意，量化模型更多是基于过往数据，通过数学模型给出一个概率更高的信号。是没有将突发事件或政策纳入考虑范畴之中的。在短期美国对等关税大超预期，海外美股大跌形成连带影响的情况下，我们还是要做好防守。通过均配或更偏大盘/价值来防范风险，是更好的应对方式。
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