今天市场又有两波明显拉升，还是护盘的打法，但是成交量也是进一步萎缩到了1.07万亿，这是一个比较低的量能水平了，这个量能之下，是很难维持住反弹行情的，今天没跌，未来几天，如果还是不能放量，那么其实大概率还是会往下调整。

近期我们一直讲，市场不正常，一个是国家队在护盘，另一个是因为各大券商交易台，也都被限制的死死的，各家大型机构不能够净卖出。所以大家调仓换股也调不动。就都僵持在这了，所幸是没什么大的利空，市场也就还能维稳。一旦有大的利空，恐怕还是会有分歧。

最近要特别关注融资融券余额，这个代表游资参与程度，如果游资能短期回来，市场成交量开始恢复，那么就代表恢复正常。目前来说，这两个因素一个都没有出现。那么当下市场其实就是一个在国家队支撑之下的弱平衡走势。要想打破这个平衡，需要有新的因素介入。那么这个时间段，负面因素介入的概率，显然比正面因素要大的多。

未来可能出现的负面因素，1是关税战再度升级，2业绩不及预期，3经济数据不及预期。4美国经济衰退风险出现，5黑天鹅，完全想不到的东西。6是川普发推特

未来可能出现的正面因素，1是关税战不打了，2业绩超预期，3经济超预期。4国家出台强有力的刺激政策。

我们觉得，就当下来看，关税，业绩，经济因素，负面因素的概率更高，而国家出政策刺激经济，很可能是一个重要的利多因素。包括降准降息，提高补贴赤字，房地产进一步放松等等，所以就看未来哪个先到了，或者说哪个超预期的程度更高。

目前来看，还是红利的胜率最高，因为几乎不受贸易战影响。但科技成长，显然赔率更高，想象空间也会更大。至于300和A500这块，其实反而贝塔的预期是比较弱的，但是他又是国家队主要增持护盘的对象。所以你还不能忽略它。完全不拿300和A500，现在肯定也是不行的。目前风格轮动的三大风格，相对应的就是胜率，赔率和国家队。把这些方面都配整齐了，也就没可担心了。耐心等待就好。

宏观

3月国内物价数据

• 3月的CPI同比增速是-0.1%，高于上个月的-0.7%，符合市场预期。PPI同比增速为-2.5%，低于上个月的-2.2%，不及市场预期。如果把CPI和PPI按照六四开的比例组合起来，捏成一个整体物价指标的话，3月这个指标增速是-1.06%，这也代表着咱们还处于通缩当中。拉长时间看，这个指标是在去年10月触底，11月到今年1月，降幅在逐渐收窄，今年2月出现大幅回踩，3月降幅又有所收窄，但整体指标还是在低位徘徊的。
• 未来价格数据能否好转，还是取决于宏观需求能否企稳回升。这个也是市场能否走二级火箭的关键。在需求看不到明显回升，价格数据持续底部徘徊的背景下，市场也就还会在弱复苏和弱衰退逻辑之间重复演绎。出现关税这样的外部冲击时，甚至可能演绎强衰退逻辑。不过，从刚刚公布的3月金融数据看，实体信贷似乎出现了一些好转迹象，持续性还有待观察。
• 在关税的外生冲击发生后，政策也立马有所行动。央行给予中央汇金再贷款支持，汇金增持A股，从而稳定市场预期，稳定流动性。在稳流动性后，下一步。就是要稳基本面了。我们预计，在不长的时间内，就会有稳基本面的政策组合拳出台。重点方向是服务型消费。

3月美国CPI数据

• 看完国内通胀数据，再看下美国的CPI数据。3月美国CPI数据出现了整体降温。CPI同比降到了2.4%，大幅低于上个月的2.8%，同时低于预期的2.5%。核心CPI同比为2.8%，低于上个月的3.1%，同时低于预期的3%。核心CPI中，核心商品项，核心服务项，以及超级核心通胀环比，在3月都是全面放缓的。按照克利夫兰联储的表述，3月美国通胀的广度，以及通胀的粘性，都是回落的。
• 通胀整体放缓，数据低于预期，也指向了美国通胀近期压力有所缓解。但因为特朗普关税政策的频繁反复。相较于眼前的通胀缓和，市场还是更担忧未来的经济以及政策的不确定性。更何况关税才刚刚施加，对美国经济的负面影响还未完全显现出来，未来仍有二次通胀的担忧。鲍威尔现在也处在两难局面当中，表示需要等形势明朗后，再考虑是否调整货币政策。所以关税对美国经济的后续影响，才是美联储降息与否的关键。这个还要继续观察。不过从目前期货市场的定价看，今年有31.4%的概率会降息4次。

未来国内政策对冲的主线

• 我们理解，特朗普开发了关税作为威胁手段后，大概率还是要反复使用的。未来贸易政策还会有诸多变动。对等关税落地，不是贸易磨擦结束，反而是全球范围内谈判博弈的开始。所以现在A股市场的核心矛盾，就转换成了关税威胁下，经济下行与政策对冲的角力过程。预计在4月底的政治局会议上，官方就会给出增量政策的定调。
• 未来的政策主线，可能有以下几条：1）首先是人民币。后续人民币可能要维稳了。在巨额关税背景下，再通过人民币贬值抢份额已经毫无意义，反而会加剧资金外流风险。而且从近年经验上看，7.35也是需要坚守的底线。所以后面政策上，可能要先稳人民币。2）其次，降准可能快于降息到来。短期降准可能先行落地，辅之以结构性货币政策，加大金融领域的支持力度。而为了保持汇率稳定，降息可能会再等一等。或许是要等到美联储降息之后，咱们再降。留有充分的政策后手棋。3）最后，对服务型消费加码。现在再刺激传统经济，像是基建和地产，效果已经十分有限。性价比也较低。而刺激服务型消费，更有利扩内需预期的引导。同时现在消费的财政支出乘数，也明显大于投资。相当于可以用更小的钱，办更大的事。

策略

广发策略 历史单日跌超5%的复盘及后续思路

• 广发复盘了历史上单日跌幅超过5%行情的后续走势，认为后续大致分为两种情形，一种是牛市过后的情绪退潮期，这段会有连续多次超5%的单日下跌，这种情形是没有太多指示意义的。第二种是图中红色五角星标注的，在一轮熊市，或者震荡市后，市场单日大跌5%，指数接近底部。广发认为这轮更像是第二种情形。
• 另外，广发认为2019年5月，关税骤然升级，市场单日大跌超5%时的宏观情形，对现在是有参考意义的。2019年5月短期大跌后，指数逐渐对关税升级脱敏，市场波动率也开始收窄，逐渐转入横盘震荡。所以后续市场，很可能也会进入震荡区间，指数波动率逐步收窄。
• 另外，广发策略也发现，2019年春节躁动行情的主线，跟2019年关税升级后，贯穿全年的主线，有很高的重合度。有一些春季躁动期大幅领涨的行业，即使在关税冲击下短期暴跌，但也在下半年重新占优。这说明年初市场已经沿着一些有产业进展的方向做配置，即使短期跌，也能在波动率降低，市场风偏企稳后重拾涨势。最后全年占优。这些板块其实对应到今年的话，主要就是科技。
• 广发梳理了几点投资机会，一个是内需政策对冲链，包括服务消费，生育养老。另一个是科技，国内云大厂产业链，端侧产业链，军工电子，半导体细分领域等。第三是一带一路，欧洲出海等外需突围领域，包括逆变器，风电，摩托车，客车等。

申万策略 战术磨底，战略乐观

• 申万认为，上周中央汇金发挥了平准基金功能，快速承接了悲观筹码，让悲观预期在较高的股价中枢上实现了出清。认为目前A股资金面负循环风险，已经基本解除。后续大概率是一个向下有底的横盘震荡市。
• 申万认为在市场磨底阶段，科技方向是反击类资产，地产建筑，耐用消费品，服务型消费是政策对冲类资产，高股息是防御类资产，认为这三大类资产表现会更占优。

风格量化

• 量化关于风格的观点中，月度观点我们会重点参考兴业和易方达，其中兴业4月更推荐大盘/成长风格，易方达4月继续推荐大盘/价值风格。周度观点里会重点参考中信建投，他们本周建议转为均衡。
• 我们的量化模型，4月在大小盘中更看好大盘，成长价值在综合日度信号后更看好价值。
• 需要注意，量化模型更多是基于过往数据，通过数学模型给出一个概率更高的信号。是没有将突发事件或政策纳入考虑范畴之中的。最近关税带来的外生冲击，以及后续国内可能的新增政策对冲，都属于模型之外的因素。在这种宏观环境变化极快，不确定性极高的背景下，我们整体建议还是风格均配，以不变应万变。