今天低开高走，跳水再收回，这一天的行情下来，最终几大指数全面翻红，在美股暴跌了4%的情况下，A股还能小幅上涨，这个确实没想到。之前我们一直怕美股暴跌，认为只要美股小跌，A股和港股就会受益，怕暴跌之后，全球风险偏好下降，影响咱们这边的情绪。看来是我多虑了，现在A股和港股的情绪，已经产生了免疫力。这就是越跌越悲观，越涨越乐观。没啥道理。
不过，美中不足的就是成交量，全天近1.5万亿成交量，跟昨天差不多，在压力位上，持续不能放量，这不是一个好的现象。说明市场还是没有太多的增量资金介入。市场仍然是靠存量资金运转。
另外，今天尾盘，在300etf上有明显的堆量行为，这个也有点看不太懂，不知道是不是有意为之，就是今天要翻红，在美国暴跌的时候，让中国股市抗住不跌。如果要用主观意图去解释的话，今天的盘面就相对来说，好理解一些。大盘股和红利股也明显发力，明天还得在观察一下，中证全指，看看5000点能不能过得去。否则总是被这条压力线压着，终归会是个隐患。
股市很强，经济尚可，央行就可以肆无忌惮的敲打债市，今天10债利率已经涨到了1.9%，短期内修复了30个bp，基本上把之前的抢跑预期也都吐出来了。这波债市回调，基本也就差不多到位了。可能还有些负反馈的扰动，比如理财赎回啥的，对利率还有些尾部冲击，但基本也就差不多了。未来股债跷跷板还会一直持续，等股市调整的时候，债市就会的已修复。这个不用着急，还是那句话，国债是有票息的，没有信用风险，所以拿着他亏不了钱，只是赚多赚少的问题。现在反而是一个不错的加仓长债的时点。
宏观
美国非农数据
- 上周五晚上公布了美国的非农数据。2月新增非农人数小幅上升，到了15.1万人，但略低于彭博一致预期的16万。前值也下修到了12.5万。就业低于预期，一方面是因为美国消费放缓，对于零售业的招聘也更为谨慎。另一方面是特朗普的政府裁员，带来了政府部门就业下滑，2月政府部门新增就业从3.3万大幅回落到了1.1万，而且在整个联邦大裁员的背景下，数据回落可能会成为未来常态。
- 失业率方面，2月美国季调失业率为4.1%，较上月上升了1个点，并且高于预期。指向失业有扩大的风险。
- 时薪方面，环比增速回落到0.3%，符合预期。同比回升到4.0%，低于预期。整体来看，核心服务通胀的压力可控。
- 最近一段时间，美股市场开始交易美国经济放缓，甚至滞涨的逻辑。滞涨是经济中最难处理的一种情况，比单纯的经济衰退，或者单纯的通胀高企都要难处理。需要两方同时兼顾。比较可能的处理办法，是先让经济降温，把通胀压下去，随后再通过降息的方式，再促进经济回升。2月份的就业数据小幅低于预期，失业率超预期，整体是一份就业偏弱的成绩单，但缓慢降温，也比市场担心的直接衰退要好。非农数据公布后，十年期两年期美债利率，美元指数均有回落，美股上涨，芝加哥商品交易所交易的年内降息次数为3次，这已经比年初时有所上升。美国经济下滑，美联储降息次数增加，对A股港股市场是好事，有利于资金回流，以及风险偏好的回升。
国内1-2月出口数据
- 受春节影响，1-2月份经济数据都是合并统计。今年1-2月份出口增速为2.3%，进口增速为-8.4%，相较去年12月都有明显回落，并且都低于WIND的一致预期。
- 分商品类型看，2月出口回落，主要因为劳动密集型产品出口较弱，像是塑料箱包纺织服装等等，拖累比较大。机电，高新技术产品则是向上拉动项。更为重要的是，多数商品以价换量特征明显，很多产品出口金额负增，但出口数量是正增的，这也反映了美国对华加关税的背景下，咱们出口商通过压低价格以争取市场份额，从而对冲关税影响的现状。
- 现在人民币汇率已经逼近7.3，同时美国此轮贸易政策着重加强了对转口贸易的审查，所以后面可能难以通过汇率贬值以及转口贸易等方式，有效对冲关税的影响。未来出口下行压力是在逐渐增加的，这块是此前市场有低估的地方。出口的降温，可能会以推后A股盈利复苏进程的形式，降低市场风险偏好，带来一些负向扰动。
国内2月通胀数据
- 2月份CPI同比为-0.7%，相较上个月的0.5%明显下滑，同时低于市场预期的-0.4%。CPI下滑，主要是受春节错位影响，食品和旅游出行相关价格回落较多。春节通常是消费旺季，2024年春节在2月，今年在1月，一同比下来，2月数据就会有下滑。同时，2月扣除食品和能源的核心CPI同比，也转负到了-0.1%，说明国内需求还是有待进一步提升。往后看，随着天气变暖和，水果蔬菜价格都会季节性下行，再加上能繁母猪存栏量上升，后面猪价上涨动能也比较弱，所以食品价格可能还会对CPI形成拖累。
- 2月PPI同比下降了2.2%，降幅较上个月有收窄，但依旧低于市场预期的-2.1%。一个是因为2月没有完全复工，工业生产还处于淡季，二是国际油价跌幅较大。两者共同拖累PPI。往后看，一季度国债，地方债发行规模情况好于2024年同期，随着建筑项目资金逐步到位，人员也返城务工，项目会逐渐开复工，可能会带动工业品价格反弹。但向上修复的弹性，取决于国内基本面的修复程度。目前来看，年内PPI转正还是有难度。两会过程中，黑色系价格也处于一路下跌通道当中。
- 基于这份数据，以及对经济基本面的判断，我们认为顺周期板块，像是白酒，建材等处于一个有补涨空间，但弹性有限的阶段。边际变化较小，不足以吸引大量资金形成共识。黑色系商品价格，仍然处于低位震荡，寻底的过程中。
策略
申万 科技强，市场才强
- 申万提到，两会中有两个政策布局，可以支撑短期风险偏好：1）仍旧有稳定资本市场的表述，提到了要“稳定楼市股市”，“更大力度促进楼市股市健康发展”， “拓展中央银行创新金融工具，维护金融市场稳定”， “中长期资金入市”等。这些表述，彰显了对资本市场友好的政策环境。2）全面支持科技创新成为各部委共识。两会政府工作报告，全面布局了新质生产力方向。而且在主题记者会上，吴清主席也有 “我发现今天记者会的‘科技含量’越来越高”的表述。说明产业趋势和增量政策，已经在逐渐形成共振。
- 虽然科技很强，市场很强，但这时反而要思考潜在的风险。目前一个主要风险，就是出口的下滑。后续关税威胁，以及出口回落，会放大基本面预期的波动，带来风险偏好下行，到时缺乏基本面的科技主题方向，也可能出现调整。这个调整的时间窗口，可能在2025年二季度。
- 申万认为，产业趋势行情的中期高点，对应的是公募基金的绝对超配。而短期性价比较低触发的调整，往往只是短期休整。出现新的催化后，还会继续上冲。申万表示，2025年上半年，整体还是一个小盘成长风格占优的大环境。
风格量化
- 量化关于风格的观点中，月度观点我们会重点参考兴业和易方达，其中兴业3月推荐均衡/价值风格。易方达推荐大盘/价值风格。周度观点里会重点参考中信建投，他们本周虽然还是推荐小盘，但也表示乐观程度要适度克制，开始考虑风格切换的可能性。
- 我们自己的风格轮动量化模型，3月也切到了大盘/价值风格。
- 所以从定量视角，现在信号是给到了大盘/价值，主要是大小盘和成长价值的相对情绪，已经走到了一个极端的位置，模型更多在提示反转。定性角度，我们认为科技持续上涨的同时，风险也在逐步积累。但目前想完全切到大盘，也不太容易。毕竟经济数据和政策超预期程度，都还不支持顺周期板块出现大的反弹。所以倾向于后续大小盘和成长价值的表现会更加均衡。
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